信息摘要： 4月伊始，無(wú)縫鋼管期貨價(jià)格迎來(lái)一波強(qiáng)勢(shì)拉漲行情，上漲的核心驅(qū)動(dòng)是終端需求增加。目前，現(xiàn)貨成交和終端消耗依舊保持強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)，所以未來(lái)現(xiàn)貨補(bǔ)漲的概率仍然較大，也能夠支撐高位振蕩的期貨價(jià)格。但是，隨著期貨價(jià)格短期快速上漲，采購(gòu)量增加的利好加速兌現(xiàn)，未來(lái)采購(gòu)量會(huì)下滑。終端需求經(jīng)歷了3月的增量補(bǔ)給，采購(gòu)量、成交量、消耗量為“三增”狀態(tài)，后期若無(wú)意外需求政策的刺激，無(wú)縫鋼管價(jià)格難以維持強(qiáng)勢(shì)，4月中旬采購(gòu)將大概率進(jìn)入縮量周期。采購(gòu)量和成交量增加意味著需求終端可支配貨源增加。其中，除了包括正在工期進(jìn)度內(nèi)消耗的貨源外，還包括訂單貨源，預(yù)示近期成交不會(huì)太差，這與需求仍然暫時(shí)保持強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)相吻合。但是，當(dāng)前工期內(nèi)消耗所需貨源充足，將對(duì)短時(shí)間內(nèi)采購(gòu)量造成壓力，并形成不可逆的下降趨勢(shì)。另外，當(dāng)前需求關(guān)注焦點(diǎn)仍在于房地產(chǎn)需求是否具有可延續(xù)性。2018年下半年三四線(xiàn)房地產(chǎn)需求旺盛，但調(diào)控壓力增大，所以趕工意愿較強(qiáng)，加上2019年下游開(kāi)工早，房地產(chǎn)上半年的存量需求已經(jīng)快速釋放，未來(lái)無(wú)縫鋼管需求持續(xù)放量的空間暫時(shí)有限，這也將加劇采購(gòu)量下滑的幅度。同時(shí)，后期隨著工期進(jìn)度和消耗下降，無(wú)縫鋼管成交量也將下降。近期鋼廠(chǎng)供給回升，但對(duì)鋼價(jià)影響不大，主要原因在于市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)流程無(wú)縫鋼管的依賴(lài)程度下降。2019年，電爐產(chǎn)能貢獻(xiàn)相較于前兩年已經(jīng)有了明顯提升。從生產(chǎn)工藝角度考慮，電爐煉鋼的靈活度高，并且相對(duì)更環(huán)保，目前電爐煉鋼尚有超過(guò)100元/噸的利潤(rùn)，加上近期持續(xù)上漲的鐵礦石價(jià)格，電爐利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)更加凸顯。另外，隨著近幾年產(chǎn)能的整合集中，樣本內(nèi)的鋼廠(chǎng)產(chǎn)能也在不斷增加，因此供應(yīng)增加壓力仍在進(jìn)一步發(fā)酵。未來(lái)工期消耗如果出現(xiàn)回落，無(wú)縫鋼管社會(huì)庫(kù)存將從當(dāng)下主動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)為被動(dòng)去庫(kù)，而一旦降庫(kù)存不及預(yù)期就會(huì)形成情緒壓力，催化需求縮量與供應(yīng)增量之間的矛盾。因此，貨源壓力和降庫(kù)存節(jié)奏切換只是時(shí)間問(wèn)題，若無(wú)突發(fā)事件干預(yù)，供應(yīng)端將壓制價(jià)格上漲。綜上所述，伴隨著短期期貨價(jià)格漲幅大于現(xiàn)貨，基差從之前的擴(kuò)大進(jìn)入收縮。但我們認(rèn)為后期基差擴(kuò)大的邏輯依舊存在。一旦期貨價(jià)格主動(dòng)下跌，基差就會(huì)快速拉大。當(dāng)前，需求增加的利好已經(jīng)兌現(xiàn)，后期采購(gòu)縮量已經(jīng)是大概率事件。隨著下游可支配貨源的增加，無(wú)縫鋼管行情拐點(diǎn)可能將至。